2018年全球金屬產(chǎn)量增長(zhǎng)勢(shì)頭放緩，再生金屬市場(chǎng)表現(xiàn)低迷。世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，前三季度累計(jì)，基本金屬品種中，僅有鎳的產(chǎn)量較2017年同期出現(xiàn)顯著增加，銅、鋁、鉛、錫產(chǎn)量基本持平，鋅產(chǎn)量萎縮。不過(guò)，從礦產(chǎn)品產(chǎn)量來(lái)看，2018年前三季度累計(jì)，全球鋁土礦、鎳礦、錫礦產(chǎn)量增長(zhǎng)均超過(guò)10%，銅礦、鉛礦產(chǎn)量也均小幅增長(zhǎng)。中國(guó)環(huán)保加強(qiáng)以及廢舊金屬進(jìn)口政策收緊，導(dǎo)致全球再生金屬產(chǎn)量萎縮，是主要品種礦產(chǎn)端與精煉金屬端產(chǎn)量走勢(shì)分化的關(guān)鍵。就鐵礦石而言，前三季度四大鐵礦生產(chǎn)商（VALE、BHP、RIOTINTO、FMG）合計(jì)鐵礦石產(chǎn)量為8.25億噸（超過(guò)全球產(chǎn)量的一半），較2017年同期增長(zhǎng)近4%，增速達(dá)到過(guò)去三年最快。
圖1：2018年前三季度累計(jì)全球主要金屬礦產(chǎn)品產(chǎn)量變化 數(shù)據(jù)來(lái)源：WMS，中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院
從國(guó)內(nèi)供給來(lái)看，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，前10個(gè)月累計(jì)，國(guó)內(nèi)十種有色金屬合計(jì)產(chǎn)量達(dá)到4478萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.4%，增速高于去年同期，其中銅產(chǎn)量增幅超過(guò)10%，增幅最為明顯；鐵礦石累計(jì)產(chǎn)量為6.42億噸（原礦），同比下降2.3%，增速大幅低于去年同期（6.0%）；粗鋼累計(jì)產(chǎn)量為7.82億噸，同比增長(zhǎng)6.4%，增速略高于去年同期。此外，有色工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)有色品種礦產(chǎn)端產(chǎn)量增速遠(yuǎn)低于精煉金屬產(chǎn)量增速，表明主要品種對(duì)外依存度仍在繼續(xù)攀升。
圖2：2018年前10個(gè)月累計(jì)中國(guó)主要金屬礦產(chǎn)品產(chǎn)量變化 數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、有色工作協(xié)會(huì)，中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院
受到主要國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，2018年全球金屬礦產(chǎn)品需求走勢(shì)分化，表現(xiàn)整體不及預(yù)期。世界金屬統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，前三季度累計(jì)，全球范圍內(nèi)僅有鎳消費(fèi)量較2017年同期顯著增加，銅消費(fèi)量基本持平，鋁、鉛、錫消費(fèi)量微降，鋅消費(fèi)量下降明顯。就國(guó)內(nèi)基本金屬需求而言，前三季度累計(jì)，銅和鎳消費(fèi)量均有較大增加，鉛、鋅和錫消費(fèi)量出現(xiàn)不同程度下降。此外，世界鋼鐵協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，前三季度累計(jì)全球鐵礦石需求量同比增長(zhǎng)5.5%，其中中國(guó)鐵礦石需求量同比增長(zhǎng)8.1%，二者增速均達(dá)到過(guò)去幾年最快。從各品種需求增速對(duì)比來(lái)看，2018年中國(guó)銅、鋁和鐵礦需求顯著強(qiáng)于全球市場(chǎng)，而鋅、錫需求則相對(duì)較弱。
圖3：2018年前三季度累計(jì)全球與中國(guó)主要金屬礦產(chǎn)需求變化 數(shù)據(jù)來(lái)源：WMS、世界鋼鐵協(xié)會(huì)，中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院
三、商品價(jià)格震蕩走弱，鋰鈷跌勢(shì)最為突出
上半年，金屬礦產(chǎn)品市場(chǎng)呈現(xiàn)震蕩格局，多數(shù)產(chǎn)品價(jià)格維持過(guò)去兩年高位徘徊。隨著全球貿(mào)易緊張形勢(shì)不斷升級(jí)，以及美元指數(shù)回升、避險(xiǎn)情緒高漲，6月份之后大宗商品市場(chǎng)開始全線、快速回調(diào)，這一勢(shì)頭直到進(jìn)入9月份之后方才有所緩解。前11個(gè)月累計(jì)，CRB現(xiàn)貨金屬價(jià)格指數(shù)均值較2017年全年上漲5.8%，同期CRB現(xiàn)貨綜合價(jià)格指數(shù)則下跌0.3%。截止11月末，CRB現(xiàn)貨金屬價(jià)格指數(shù)較年初下跌7.7%，并對(duì)大宗商品整體價(jià)格指數(shù)漲幅（-3.7%）形成重要拖累。
圖6：2017年以來(lái)CRB綜合及金屬價(jià)格變化 數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院
進(jìn)入2018年，主要大宗金屬礦產(chǎn)品價(jià)格震蕩回調(diào)，二季度后跌勢(shì)逐步加劇。截止11月末，主要產(chǎn)品價(jià)格較年初均出現(xiàn)下跌。多數(shù)產(chǎn)品價(jià)格較年初跌幅均超過(guò)10%，其中鋅、鉛價(jià)格跌幅超過(guò)20%，銅、鋁、銀價(jià)格跌幅超過(guò)15%。不過(guò)，從均價(jià)來(lái)看，前11個(gè)月累計(jì)多數(shù)產(chǎn)品均價(jià)較2017年全年均價(jià)均有所上漲，其中鎳價(jià)漲幅接近30%（28%），鋁（7.8%）、銅（6.4%）價(jià)格漲幅在7%左右。值得注意的是，除鎳和鐵礦石外，多數(shù)產(chǎn)品價(jià)格在8月下旬紛紛跌至過(guò)去一年最低。
圖7：截止2018年11月末全球主要大宗金屬礦產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng) 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，iFind，中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院
2018年新能源新材料相關(guān)的小金屬市場(chǎng)顯著降溫，尤其是進(jìn)入二季度之后，鈷、鋰價(jià)格跌勢(shì)持續(xù)加劇。截止11月末，碳酸鋰價(jià)格年內(nèi)累計(jì)跌幅已超過(guò)50%，維持在過(guò)去兩年最低；電解鈷價(jià)格年內(nèi)跌幅近27%，降至2017年7月以來(lái)低點(diǎn)。相對(duì)來(lái)看，傳統(tǒng)小金屬鉬、錳、鉻等品種今年市場(chǎng)表現(xiàn)較好，截止11月末均價(jià)和年內(nèi)累計(jì)漲幅均在20%以上；稀土、鎢價(jià)格波動(dòng)相對(duì)穩(wěn)定，其中鎢年內(nèi)價(jià)格微跌，均價(jià)上漲接近20%。
圖8：截止2018年11月末國(guó)內(nèi)主要小金屬價(jià)格變動(dòng) 數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院
五、勘探投入加速增長(zhǎng)，銅金領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)張
得益于2017年礦業(yè)公司經(jīng)營(yíng)的實(shí)質(zhì)性改善，2018年全球勘探預(yù)算投入大幅增加。標(biāo)普數(shù)據(jù)顯示，2018年全球有色金屬領(lǐng)域勘探投入為101億美元，規(guī)模較2017年增加20%。在納入統(tǒng)計(jì)的1741家礦業(yè)公司中，55.4%的企業(yè)2018年增加了勘探支出預(yù)算，其中金額增加較多的礦業(yè)公司包括Fresnillo、Newmont Mining、Teck Resources、Goldcorp、Ivanhoe Mines、Glencore等?；诳碧酵度肱c工業(yè)金屬價(jià)格指數(shù)之間的變化關(guān)系測(cè)算，標(biāo)普預(yù)計(jì)2019年全球有色金屬領(lǐng)域勘探投入將增長(zhǎng)15%左右，規(guī)模達(dá)到2014年以來(lái)新高。
圖12：2010年以來(lái)全球有色金屬領(lǐng)域勘探投入變化 數(shù)據(jù)來(lái)源：S&P Global Market Intelligence，中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院
在有色金屬領(lǐng)域中，黃金長(zhǎng)期是最受關(guān)注的資產(chǎn)。標(biāo)普數(shù)據(jù)顯示，2018年黃金領(lǐng)域勘探投入為48.6億美元，金額較2017年增加15.7%，規(guī)模占到行業(yè)投入的一半以上。銅是全球有色金屬領(lǐng)域勘探投入的第二大品種，2018年投入規(guī)模預(yù)計(jì)為20.7億美元，金額較2017年增加超過(guò)20%，規(guī)模占到行業(yè)投入的五分之一以上。此外，包括銅在內(nèi)的基本金屬2018年勘探投入預(yù)計(jì)為30.4億美元，規(guī)模較2017年增加接近20%。主要商品中僅有鈾品種勘探投入規(guī)模較2017年有所下降，這與發(fā)達(dá)近幾年市場(chǎng)形勢(shì)持續(xù)低迷有很大關(guān)系。
圖13：2010年以來(lái)全球有色金屬領(lǐng)域各商品勘探投入變化（百萬(wàn)美元） 數(shù)據(jù)來(lái)源：S&P Global Market Intelligence，中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院
過(guò)去兩年，一些新興礦業(yè)國(guó)家先后調(diào)整政策礦業(yè)，帶動(dòng)全球礦業(yè)勘探區(qū)域布局出現(xiàn)變化。其中，2018年拉丁美洲地區(qū)勘探投入為27.4億美元，盡管規(guī)模同比增長(zhǎng)12.7%，但占全球總投入的比例降至28.4%，終結(jié)2012年以來(lái)的持續(xù)抬升勢(shì)頭。在穩(wěn)定的礦業(yè)政策和成熟的礦業(yè)資本市場(chǎng)幫助下，2018年加拿大超過(guò)非洲成為全球勘探投入的第二大地區(qū)，規(guī)模達(dá)到14.4億美元、增速超過(guò)20%，占全球總投入的比例升至15%，達(dá)到過(guò)去六年最高。此外，2018年澳大利亞、非洲、美國(guó)的勘探投入均保持10%以上的增長(zhǎng)。主要地區(qū)僅有東南亞勘探投入較2017年萎縮，側(cè)面反映出市場(chǎng)對(duì)該地區(qū)未來(lái)礦業(yè)前景的擔(dān)憂。
圖14：2016年以來(lái)全球有色金屬領(lǐng)域勘探投入?yún)^(qū)域變化（百萬(wàn)美元） 數(shù)據(jù)來(lái)源：S&P Global Market Intelligence，中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院
七、機(jī)構(gòu)預(yù)期未來(lái)悲觀，整體看多鎳看空鋅
機(jī)構(gòu)預(yù)期2019年金屬礦產(chǎn)品價(jià)格跌多漲少，整體下行壓力大于向上支撐。截止11月末，彭博與標(biāo)普對(duì)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)有關(guān)商品價(jià)格預(yù)測(cè)的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年略微看好鎳、銀、錫、銅等品種，不太看好鈷、鋅、鉛、鐵礦、鉬等品種，且市場(chǎng)將整體呈現(xiàn)前高后低的變化趨勢(shì)。就具體價(jià)格而言，預(yù)計(jì)2019年國(guó)際市場(chǎng)銅均價(jià)為6650美元/噸，鋁均價(jià)為2150美元/噸，鋅均價(jià)為2760美元/噸，鉛均價(jià)為2240美元/噸，鎳均價(jià)為13850美元/噸，金均價(jià)為1270美元/盎司，鈷均價(jià)為6.8萬(wàn)美元/噸，鐵礦（普氏，62%）均價(jià)為62美元/噸。其中，2019年鋅價(jià)將較2018回落接近8%，而鎳價(jià)漲幅超過(guò)1%。
圖17：國(guó)際市場(chǎng)對(duì)主要商品價(jià)格預(yù)測(cè)的統(tǒng)計(jì)（以2018年均價(jià)為參照） 數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，S&P Global Market Intelligence，中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院
從中期市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，國(guó)際機(jī)構(gòu)較為看好鎳、銀、銅，基本看平金、鋁、錫，而看空鐵礦、鋅、鉛、鈷、鉬等品種。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，2021年鐵礦價(jià)格將降至60美元/噸，鋅價(jià)回落至2680美元/噸，鉛、鉬價(jià)格分別為2266美元/噸、2.08萬(wàn)美元/噸；同期，鈷價(jià)為7.09萬(wàn)美元/噸，鋁價(jià)為2220美元/噸，金價(jià)為1318美元/盎司，鎳價(jià)為15200美元/噸。其中，2021年鋅價(jià)將較2018回落近10%，而鎳價(jià)漲幅超過(guò)10%。此外，相對(duì)于年中的價(jià)格預(yù)期，三季度以來(lái)的預(yù)期普遍出現(xiàn)下調(diào)，顯示出國(guó)際機(jī)構(gòu)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)看法更加謹(jǐn)慎。
八、未來(lái)市場(chǎng)謹(jǐn)慎樂(lè)觀，波動(dòng)加大分化加劇
2018年下半年之后，全球金屬礦業(yè)市場(chǎng)步入階段性調(diào)整期。受到全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)復(fù)雜性加大、不確定性增多沖擊，需求增長(zhǎng)前景顯著弱化，主要商品價(jià)格開始震蕩回調(diào)，鉛鋅錫鈷等品種價(jià)格一度突破過(guò)去兩年低點(diǎn)，礦業(yè)公司業(yè)績(jī)改善步伐減緩，資本市場(chǎng)對(duì)礦業(yè)資產(chǎn)追逐顯著降溫，令行業(yè)回暖前景蒙上陰影。
2017年全球礦業(yè)市場(chǎng)一路“高歌猛進(jìn)”，需求端超預(yù)期增長(zhǎng)與供給端增長(zhǎng)意外頻發(fā)是關(guān)鍵支撐。2018年市場(chǎng)供給端增長(zhǎng)放緩，但需求端增長(zhǎng)也遠(yuǎn)不及預(yù)期，供需基本面對(duì)市場(chǎng)的支撐顯著減弱。今年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇接連遭遇巨大波折，大幅增加了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)需求的擔(dān)憂。尤其是進(jìn)入二季度之后，隨著特朗普單邊主義與貿(mào)易保護(hù)政策持續(xù)推進(jìn)、中美貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)，以及多個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家接連爆發(fā)危機(jī)、歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陰霾加重，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景面臨巨大考驗(yàn)，各大機(jī)構(gòu)紛紛連續(xù)下調(diào)今后兩年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景弱化，仍將是2019年礦業(yè)市場(chǎng)改善的最大阻力。
中國(guó)消費(fèi)全球一半以上的金屬礦產(chǎn)品，中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是影響全球礦業(yè)市場(chǎng)的核心。受到“供給側(cè)”改革深入推進(jìn)影響，進(jìn)入2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)壓力繼續(xù)增大，加之中美“貿(mào)易戰(zhàn)”不斷升級(jí)，對(duì)全球礦產(chǎn)品市場(chǎng)信心形成嚴(yán)重打壓。不過(guò)，2019年這一狀況將大概率改觀。目前，國(guó)內(nèi)“供給側(cè)”改革的重心和節(jié)奏都已開始調(diào)整，后續(xù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力將有所減輕，新一輪“促增長(zhǎng)、穩(wěn)增長(zhǎng)”政策也將逐步落地、見效。與之同時(shí)，中美“貿(mào)易戰(zhàn)”已呈現(xiàn)出緩解跡象，即便未來(lái)雙方難以回到此輪關(guān)稅開征之前的狀態(tài)，而形勢(shì)不進(jìn)一步惡化就意味著美國(guó)對(duì)中國(guó)壓制的階段性減輕，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展將獲得新型中美關(guān)系構(gòu)建背景下的難得調(diào)整適應(yīng)期。中國(guó)“內(nèi)憂外患”壓力減輕，或?qū)⒊蔀?019年上半年全球礦業(yè)市場(chǎng)最重要的“利好”因素。
2019年美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐將大概率放緩，減輕美元指數(shù)的上行壓力、降低新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，也將最終作用于金屬礦產(chǎn)品市場(chǎng)，減輕價(jià)格和需求的下行壓力。不過(guò)，盡管2019年全球礦業(yè)市場(chǎng)供給端整體仍將保持偏緊的狀態(tài)，但隨著上游資源領(lǐng)域部分改建擴(kuò)建項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，以及中游冶煉領(lǐng)域環(huán)保約束減輕，供給端對(duì)市場(chǎng)向上的支撐預(yù)計(jì)將略弱于2018年。此外，特朗普政府對(duì)內(nèi)政外交政策進(jìn)行“非常規(guī)”調(diào)整，仍舊是2019年全球礦業(yè)市場(chǎng)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。從過(guò)往兩年執(zhí)政情況來(lái)看，特朗普風(fēng)險(xiǎn)“確定無(wú)疑”但又“不可預(yù)測(cè)”，由此帶來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)在所難免。
綜合來(lái)看，2019年全球礦業(yè)市場(chǎng)仍將維持緊平衡格局，整體形勢(shì)有望較2018年輕度改善，但受到宏觀領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)沖擊與不確定性因素增多，市場(chǎng)波動(dòng)也將加大，且隨著不同品種供需形勢(shì)變化的差異，商品間分化將進(jìn)一步加劇。就代表性品種而言，供需基本面偏緊對(duì)銅、鎳市場(chǎng)形成支撐，價(jià)格小幅反彈值得期待；地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整與環(huán)保高壓，將導(dǎo)致鐵礦石、煤炭?jī)r(jià)格面臨下行壓力，優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)品也將受到更多青睞；受到供給端放量、炒作游資逐步離場(chǎng)影響，鋰鈷價(jià)格將步入低迷，或?qū)⑵仁箟艛嗟V商祭出限產(chǎn)、限售等舉措。
最后，大膽猜測(cè)一下2019年市場(chǎng)可能出現(xiàn)的驚喜：從需求端來(lái)看，中美貿(mào)易緊張關(guān)系徹底解除，雙方進(jìn)口關(guān)稅向“零”趨近，或者歐洲內(nèi)部經(jīng)濟(jì)政治困境取得實(shí)質(zhì)性突破，歐盟與英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)紛紛加速，礦業(yè)市場(chǎng)信心將得到充分點(diǎn)燃；從供給端來(lái)看，澳大利亞、南美等局地資源聚集區(qū)發(fā)生重大地質(zhì)災(zāi)害，供需緊平衡被嚴(yán)重打破，或者新興礦業(yè)國(guó)家政局陷入動(dòng)蕩、礦業(yè)政策深度調(diào)整，致使產(chǎn)能釋放受到嚴(yán)重抑制，相關(guān)資源將會(huì)得到市場(chǎng)瘋搶。另外，如果油價(jià)持續(xù)抬高、美元持續(xù)回調(diào)，大宗商品市場(chǎng)也將迎來(lái)狂歡。（來(lái)源：中國(guó)五礦集團(tuán)）
