近日金隅股份、冀東水泥旗下水泥、混凝土相關資產(chǎn)整合方案出臺：冀東水泥將以9.31元/股價格向金隅股份發(fā)行約13.91億股，用于收購后者持有的金隅水泥經(jīng)貿(mào)等31家公司的股權，交易對價約129.53億元（賬面價值約109.18億元，對應PB約1.19倍）；將以約20.23億元現(xiàn)金收購前述31家公司中3家公司的部分少數(shù)股東股權；將以約5.19億元現(xiàn)金收購冀東集團旗下冀東混凝土51%股權、京淶建材85%股權、哲君科技70%股權；配套募集資金不超過約30.24億元，用于支付交易現(xiàn)金對價、費用及太行水泥等5家標的公司的在建項目建設。冀東水泥將繼續(xù)停牌。
點評：
新冀東水泥將成為金隅、冀東集團的水泥、混凝土業(yè)務平臺，金隅股份為控制人。此次重組后的新冀東水泥將承接金隅股份旗下大部分水泥、商混資產(chǎn)（曲陽水泥、邢臺詠寧、石家莊旭成除外）以及冀東集團旗下主要商混、骨料資產(chǎn)，屆時金隅、冀東集團將分別持有新冀東45.41%、13.20%的股權。此前金隅已現(xiàn)金出資約55.25億元、獲得冀東集團55%股權，金隅對新冀東的權益持股比例約52.67%。
新冀東將成為京津冀絕對水泥龍頭。新冀東水泥熟料產(chǎn)能將超過1億噸，規(guī)模僅次于中建材集團、海螺水泥，約有5500萬噸的熟料產(chǎn)能布局在京津冀。新冀東在京津冀的產(chǎn)能份額超過55%，龍頭地位突出。
股權歸一支撐區(qū)域協(xié)同，供給格局改善或將帶動水泥景氣回升。2012年開始京津冀水泥需求持續(xù)下行、區(qū)域產(chǎn)能過剩持續(xù)累積，2015年冀東水泥、金隅股份水泥板塊均出現(xiàn)大額虧損。2016年1季度區(qū)域水泥景氣降至歷史低谷，此次標的之金隅31家公司2016年1季度的水泥熟料噸均價僅約145元/噸。4月中下旬冀東、金隅重組框架明朗化后，兩龍頭在5月初即啟動聯(lián)合提價50~60元/噸，實際提價幅度在20~50元/噸。
區(qū)域供給格局改善后新冀東水泥的盈利修復值得期待。京津冀有望成為國內(nèi)率先迎來水泥產(chǎn)能退出的區(qū)域：新冀東作為京津冀絕對龍頭可通過熟料對外銷售價格大規(guī)模提漲、限制銷售等方式擠占區(qū)域過剩?。ㄋ啵┊a(chǎn)能的生存空間。此外，短期京津冀（尤其是河北）水泥需求有所復蘇，2016年穩(wěn)增長壓力下區(qū)域前期延后的基建等項目進展加速，1~5月河北水泥產(chǎn)量同比增約20%、而2012~2015年均在持續(xù)萎縮；長期來看區(qū)域水泥需求面仍有“京津冀協(xié)同發(fā)展”的催化期待。
重組完成后的新冀東水泥將是京津冀區(qū)域的唯一水泥核心標的，而金隅股份的業(yè)務則集中到地產(chǎn)、新型建材、商貿(mào)物流及物業(yè)管理等。區(qū)域供給格局的改善或將驅動新冀東水泥走出盈利低谷。
風險提示。資產(chǎn)重組未獲通過；原材料價格超預期上漲；需求大幅下滑。
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