一、主要產(chǎn)品市場短缺加劇，社會庫存總體下降

　　從供給端來看，在價格穩(wěn)步回升的刺激下，2017年以來全球多數(shù)金屬礦產(chǎn)品種產(chǎn)量均有所回升。依據(jù)國際專業(yè)研究機構(gòu)（ICSG、ILZSG、WBMS等）統(tǒng)計及主要企業(yè)的產(chǎn)量數(shù)據(jù)，在納入觀察的八種主要金屬及礦產(chǎn)品中，2017年上半年僅有電解鎳和礦產(chǎn)金的產(chǎn)量有所下降，精銅和精鋅產(chǎn)量都略有增長，而精鉛、鉬金屬（礦產(chǎn)）及原鋁產(chǎn)量增張明顯。此外，上半年四大鐵礦生產(chǎn)商（VALE、BHP、RIO、FMG）合計鐵礦石產(chǎn)量為5.24億噸（超過全球產(chǎn)量的一半），較2016年上半年增長2.59%。就國內(nèi)供給而言，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，今年前7個月國內(nèi)十種有色金屬合計產(chǎn)量達到3201萬噸，同比增長6.0%；鐵礦石產(chǎn)量為7.51億噸（原礦），同比增長7.7%?？梢?，國內(nèi)主要金屬礦產(chǎn)品產(chǎn)量增幅明顯大于國際市場。

　　從需求端來看，在全球經(jīng)濟復(fù)蘇穩(wěn)固和中國經(jīng)濟逐步企穩(wěn)的支撐下，2017年全球多數(shù)金屬及礦產(chǎn)品消費量穩(wěn)步增加。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在納入觀察的六種主要金屬及礦產(chǎn)品中，2017年上半年僅有電解鎳消費量出現(xiàn)下滑，精銅、精鋅及鐵礦石消費均有不同程度增加，原鋁和精鉛消費量增加較為明顯。而得益于需求端改善加快，2017年上半年全球多數(shù)金屬及礦產(chǎn)品的短缺程度較2016年有所擴大。其中，基本金屬品種中，2017年上半年僅有電解鎳的市場短缺程度同比略有緩解，而精鋅、精鉛及原鋁的短缺程度明顯加劇。

　　由于主要商品市場持續(xù)短缺，2017年以來多數(shù)商品的社會庫存也跟隨性回落。截止2017年9月1日，三大交易所（LME、COMEX、SHFE）合計，除銅庫存較年初及去年同期略有增加外，鋁、鉛、鋅及鎳金屬庫存兩均降至過去三年最低，且其中鋁和鋅降幅最為明顯。就金而言，兩大交易所（COMEX、SHFE）合計庫存過去兩年也呈現(xiàn)逐步下降趨勢。此外，從主要黑色系礦產(chǎn)品國內(nèi)港口庫存情況來看，過去三年鎳礦降幅最較為明顯，而錳礦和鐵礦庫存整體仍在上升，盡管目前總量較年中有所降低，但仍維持在歷史相對高位。

　　二、多數(shù)產(chǎn)品價格持續(xù)上漲，銅鋅表現(xiàn)最為強勢

　　自2016年四季度開始，國際市場金屬礦產(chǎn)價格全線觸底反彈。進入2017年，經(jīng)過短暫的調(diào)整之后，主要產(chǎn)品價格繼續(xù)抬高，并成為推動全球大宗商品價格上漲的主力。截止8月末，CRB現(xiàn)貨綜合價格指數(shù)年內(nèi)累計上漲2.98%，其中金屬價格指數(shù)漲幅達到11.29%；而從均值來看，前8個月CRB現(xiàn)貨綜合價格均值較2016年全年上漲7.8%，其中金屬價格指數(shù)均值漲幅高達26.14%。此外，下半年以來，大宗商品價格總體有所趨弱，而金屬產(chǎn)品價格依舊保持強勢，多個產(chǎn)品價格不斷刷新過去三年來新高。

　　就主要商品而言，銅、鋁、鋅、鉛、鎢等金屬年內(nèi)漲幅均超過20%，鎳、金、銀、鉬等金屬漲幅也均超過10%。主要商品中，僅有錫、鐵礦9月初價格較年初有所回落，但年內(nèi)均價較去年全年均價漲幅分別為11.95%、26.07%。而無論是從均價漲幅還是年內(nèi)漲幅來看，2017年至今銅、鋅、鉛價格上揚都超過20%，是表現(xiàn)最為強勢的品種。此外，在中國冶煉端“去產(chǎn)能”以及環(huán)保風(fēng)暴、打擊“地條鋼”等政策推動下，2017年以來國內(nèi)鋼價持續(xù)走高，并帶動國際市場上漲。中鋼協(xié)及CRU數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)國內(nèi)、國際鋼材均價漲幅分別為36.45%、23.69%。目前，國內(nèi)鋼價已創(chuàng)過去五年新高。

　　三、礦業(yè)公司業(yè)績繼續(xù)改善，全年利潤或?qū)⒈l(fā)

　　在商品價格回升、生產(chǎn)成本壓縮、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及管理優(yōu)化等方面的支撐下，2016年全球礦業(yè)公司經(jīng)營業(yè)績顯著改善，大部分企業(yè)都實現(xiàn)扭虧為盈。而得益于商品價格的持續(xù)反彈，2017年國際礦業(yè)公司經(jīng)營狀況進一步改善。以全球前十大礦業(yè)公司（金屬類）為例，上半年合計營業(yè)收入達到1880.76億美元，較2016年同期增長34.82%，超過去年全年的60%；合計凈利潤達到164.9億美元，是2016年上半年的兩倍，接近去年全年的80%。同期，多數(shù)企業(yè)的債務(wù)規(guī)模繼續(xù)降低，持有現(xiàn)金（包括等價物）規(guī)模繼續(xù)增加，而資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、管理變革等領(lǐng)域優(yōu)化調(diào)整也已完畢。可以說，目前多數(shù)企業(yè)已從前期的困境中走了出來。

　　就十大礦業(yè)公司2017年上半年的凈利潤情況來看，僅淡水河谷較2016年上半年有所下降（主要由于計提大量的資產(chǎn)減值和匯兌損失所致），其他九家企業(yè)均大幅增長。其中，必和必拓、嘉能可、泰克資源、自由港集團（2016年上半年凈利潤為負）、加拿大黃金和紐蒙特礦業(yè)等企業(yè)的凈利潤增幅均超過100%，而十家企業(yè)中也有六家企業(yè)上半年的凈利潤超過去年全年。從目前的市場形勢和趨勢判斷，預(yù)計2017年主要礦業(yè)公司都將迎來久違的利潤“大爆發(fā)”。

　　四、礦業(yè)投資整體依舊謹慎，個別企業(yè)開始擴張

　　商品價格持續(xù)反彈以及經(jīng)營業(yè)績顯著改善，在很大程度上修正了國際礦業(yè)公司之前對市場前景的悲觀預(yù)期。不過，目前多數(shù)礦業(yè)公司對待投資的態(tài)度仍偏謹慎。從主要企業(yè)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)可知，繼2016年全球礦業(yè)公司資本支出創(chuàng)2005年以來新低之后，2017年上半年支出規(guī)模進一步下降。其中，前十大礦業(yè)公司資本支出合計為113.77億美元，規(guī)模較2016年上半年減少18.39%，預(yù)計全年資本支出規(guī)模在250億美元以內(nèi)。不過，從動態(tài)變化的角度來看，資本支出降幅在經(jīng)過連續(xù)五年的擴大（或增速減小）之后，2017年顯著收窄確定無疑，2018年則更可能實現(xiàn)增長，這表明礦業(yè)公司對市場前景的看法整體從悲觀轉(zhuǎn)向中性。

　　就2017年上半年而言，十大礦業(yè)公司中，六家企業(yè)資本支出同比減少，其中紐蒙特礦業(yè)降幅達到35.52%，幾乎為2001年以來最低；四家企業(yè)資本支出同比增加，其中力拓集團增幅達到33.38%，但仍不及2015年規(guī)模的一半，支出增加主要用于支持Oyu Tolgoi銅礦的產(chǎn)能擴張；加拿大黃金資本支出增加接近20%，主要用于收購Kinross Gold和Barrick Gold擁有的Cerro Casale金礦股權(quán)。從資本支出的絕對數(shù)量來看，必和必拓資本支出規(guī)模為24.93億美元居首，紐蒙特礦業(yè)則以3.53億美元的資本支出墊底。

　　五、并購?fù)顿Y市場有所降溫，中資仍是主要買方

　　2016年，全球礦業(yè)領(lǐng)域發(fā)生的項目并購和股權(quán)收購事件（包括已完成和進行中的項目）及金額均創(chuàng)2013年以來新高，而2017年以來市場有所降溫。彭博統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止9月初全球礦業(yè)領(lǐng)域共發(fā)生并購事件合計金額165.1億美元，不及2016年的三分之一。全球前十大礦業(yè)公司中，僅有嘉能可和加拿大黃金各實施了一起規(guī)模以上（金額大于1億美元）的并購。同期，機構(gòu)投資者對礦業(yè)領(lǐng)域的投資興趣也有所下降，在規(guī)模大于5000萬美元的股權(quán)收購項目中，多達一半的買方是礦業(yè)相關(guān)公司。

　　2016年，以洛陽鉬業(yè)（收購自由港旗下Tenke銅鈷礦及英美資源位于巴西鈮、磷資產(chǎn)）和渤海華美基金（收購Lundin礦業(yè)擁有的Tenke銅鈷 24%股權(quán)）為代表的中資礦業(yè)企業(yè)及機構(gòu)投資者頻繁出手，是推動國際礦業(yè)市場并購和股權(quán)投資交易反彈的核心力量，而2017年這一特點仍在延續(xù)。截止9月初的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在金額大于1億美元的礦業(yè)并購項目中，近三分之一的買方為中資背景企業(yè)；而在規(guī)模大于5000萬美元的項目股權(quán)收購中，三分之一的買方為中資背景企業(yè)。可以看出，中資企業(yè)是目前國際礦業(yè)市場交易最為主要也是最為積極的參與者。

　　六、機構(gòu)預(yù)期短期市場樂觀，企業(yè)對銅尤為看好

　　8月下旬彭博對國際金融機構(gòu)的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，多數(shù)投資者對年內(nèi)金屬礦產(chǎn)品市場較為樂觀，預(yù)計多數(shù)產(chǎn)品價格相對于目前的年內(nèi)均價都會有進一步抬升。其中，預(yù)計四季度銅、鋁、鋅、鎳的均價上漲空間都在10%以上。屆時，LME銅均價將接近7000美元/噸，LME鎳、鋁、鋅、鉛均價將分別保持在12000美元/噸、2100美元/噸、3200美元/噸和2390美元/噸之上，而金及鐵礦（普氏，62%）則分別維持在1330美元/盎司、75美元/噸附近。不過，機構(gòu)投資者對中期市場看法相對謹慎，多數(shù)機構(gòu)認為2018年之后主要產(chǎn)品價格上漲將缺乏動力，而鐵礦、鋅價格將面臨下行壓力。調(diào)查數(shù)據(jù)預(yù)計，2020年國際市場鋅、鐵礦價格將分別回調(diào)至2800美元/噸、60美元/噸附件。相對而言，投資者比較看好鎳、鋁、金的中期趨勢，預(yù)計2020年均價分別為13000美元/噸、2200美元/噸和1400美元/盎司附近。

　　相對于機構(gòu)投資者，礦業(yè)公司對未來幾年銅市場的預(yù)期較為樂觀。例如，必和必拓在8月份發(fā)布的報告中認為，由于礦石品位下降、投入成本增加、水資源限制和優(yōu)質(zhì)待開發(fā)項目更加稀缺，未來銅價維持在更高的水平；自由港集團CEO Richard Adkerson則在最新的演講中預(yù)計，未來銅價將回升至8000美元/噸之上。為此，即便是在整體投資規(guī)模保持縮減的壓力下，主要礦業(yè)公司仍開始加大對銅資源開發(fā)領(lǐng)域的投資。就前十大礦業(yè)公司而言，去年至今已有6家企業(yè)采取了相關(guān)舉措。此外，目前全球最大的銅生產(chǎn)商Codelco正在考慮投資開發(fā)蒙古銅礦，而排名第10位的First Quantum已將對即將達產(chǎn)的Panama銅礦股權(quán)增加至90%。以上足見，無論是綜合型還是專業(yè)型礦業(yè)公司，大家對未來幾年銅市場都一致性看好。